Todas las coberturas obvias contra la volatilidad del mercado de valores (bonos del Tesoro, oro, bitcoin y VIX) dejaron de funcionar en septiembre.

Septiembre afectó a los accionistas, no solo porque las acciones cayeron, sino también porque las cosas que habían comprado para proteger sus carteras también cayeron. Desde el máximo del S&P 500 el día 2 del mes, las acciones, los bonos del Tesoro, el oro, el bitcoin y el índice de volatilidad VIX cayeron.

Este fracaso total de la cobertura es inusual, pero los inversores deben acostumbrarse a la idea de que los bonos del Tesoro ya no proporcionan el lastre de una cartera.

No fue solo el patrón normal de rentabilidad de los activos lo que se rompió. Dentro del mercado de valores, la corrección en Big Tech cambió muchas de las formas confiables de minimizar las pérdidas. Las acciones de alta calidad, las empresas con balances sólidos y beneficios fiables, cayeron más que el mercado. Las empresas más pequeñas vencieron a las más grandes.

Dentro del S&P 500, las acciones baratas o de “valor” obtuvieron mejores resultados , aunque aún perdieron dinero. Pero mientras que las acciones de crecimiento dominadas por las grandes tecnologías perdieron entre las grandes empresas, entre las pequeñas el crecimiento superó el valor. El desempeño del sector tampoco siguió un patrón discernible. Y las acciones que normalmente suben y bajan más rápido o más lento que el mercado, conocidas en la jerga del mercado como beta alta o baja, no se comportaron de manera predecible.

Ahora que la espuma ha desaparecido de las grandes acciones de crecimiento disruptivo, podemos esperar que las relaciones normales del mercado se reafirmen. Pero la mayor cobertura contra pérdidas, los bonos del Tesoro, probablemente no volverá a ser una herramienta útil durante años, si es que lo hace alguna vez.

El problema apareció en Japón en la década de 1990 después de que el país recortara las tasas de interés y los rendimientos de los bonos del gobierno se hundieran. Pero se ha vuelto más obvio con Alemania. En la crisis de la eurozona de mayo de 2011 a julio de 2012, los bonos alemanes a 10 años ganaron un 25%, similar a la pérdida de las acciones de la eurozona. Pero para este año, el rendimiento en picada y las tasas de interés ya negativas significaron que había poco más que ganar: los bonos no ganaron casi nada desde el alto al bajo del mercado de valores de febrero, y no han proporcionado prácticamente nada desde entonces (los bonos japoneses han perdido a los inversores un pequeño cantidad).

Los tesoros ahora han seguido su ejemplo. En la primera fase de la pandemia ganaron aproximadamente el 10%, antes del breve período de caos en el mercado de bonos. Pero desde entonces han sido básicamente estables, dando a los inversores poca o ninguna protección, incluida una pequeña pérdida cuando las acciones cayeron desde el máximo del 2 de septiembre.

El problema es que, con rendimientos tan bajos, es difícil que caigan mucho más, lo que hace que los precios suban. La Reserva Federal aún podría intervenir con una nueva Operación Twist para comprar más bonos del Tesoro a más largo plazo, lo que podría reducir un poco el rendimiento a 10 años de su actual 0,7%. Pero incluso si se redujera a cero, eso ofrecería una insignificante ganancia de precio potencial de solo el 7% de los bonos.

Por supuesto, la Fed podría seguir a Japón y Europa al tomar las tasas de interés negativas , lo que crearía más espacio para las ganancias de los bonos, pero los legisladores han insistido repetidamente en que tal política sería inapropiada para los EE. UU. Vale la pena señalar que el Reino Unido solía decir lo mismo, pero ahora está contemplando abiertamente la idea.

Sin embargo, incluso las tasas negativas solo brindan un breve respiro: el Banco Central Europeo reconoce que, en principio, podría bajar hasta menos 1%, pero si los rendimientos de los bonos alemanes siguieran su ejemplo, la ganancia de precio para los inversores sería solo del 7%. Eso no proporciona mucha protección contra la caída del precio de las acciones.Treasurys Worked When Covid Hit…Total return since Feb. 19 stock-market highSource: Refinitiv%10-year U.S.TreasuryS&P 500March 2020Sept.-40-30-20-1001020…But Not in September’s SelloffTotal return since Sept. 2Source: Refinitiv%10-year U.S.TreasuryS&P 500Sept.2Sept.4Sept.11Sept.18Sept.24Sept.30-10-8-6-4-202

“La renta fija ahora es 100% fija y 0% renta”, dice Jan Loeys, estratega a largo plazo de JPMorgan . Recomienda a los inversores que renuncien por completo a las coberturas a corto plazo y se centren en su lugar en cómo obtener ganancias a largo plazo. Esto incluye el uso de más instrumentos que ofrezcan volatilidad a corto plazo similar a la de las acciones, pero retornos a largo plazo más predecibles, como bonos basura o acciones preferentes.

Sin embargo, los inversores no están más dispuestos a soportar pérdidas a corto plazo ahora que en el pasado, y la búsqueda de alternativas a los bonos del Tesoro es fuerte. El problema es que muchos de los instrumentos sugeridos también son sensibles a los mismos aspectos que las acciones.

El oro, por ejemplo, se promociona como el principal activo defensivo, pero comparte la sensibilidad de las acciones a la inflación. Tanto el oro como el bitcoin también están dominados por la especulación, por lo que cuando hay un colapso especulativo, como en septiembre, se puede esperar que compartan las pérdidas de las acciones que los comerciantes desechan por dinero en efectivo.

Las opciones de venta deberían proteger contra caídas en el mercado, pero pierden dinero cuando las acciones están planas o suben y, por lo tanto, son una cobertura cara a largo plazo. El comercio de volatilidad es aún peor, cuesta mucho más que un uso a muy corto plazo y se estropea cuando la volatilidad aumenta o cae en línea con las acciones, como sucedió en agosto y septiembre.

Para aquellos con suficientes ahorros como para no necesitar aumentar su riqueza, los bonos del Tesoro aún ofrecen un pequeño ingreso garantizado, aunque menos de la inflación esperada. El resto de nosotros debería planificar una cartera más volátil y rendimientos más bajos en el futuro que en el pasado.

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