Por qué el dólar estadounidense solo va a caer más rápido y más fuerte

Dada la erosión sin precedentes del ahorro interno, un explosivo déficit en cuenta corriente y la Fed determinada a mantener estables las tasas, se espera que el dólar caiga hasta un 35% el próximo año.

La caída del dólar estadounidense ha entrado en las primeras etapas de lo que parece ser un fuerte descenso, habiendo caído ya un 4,3 por ciento en los cuatro meses que terminaron en agosto en términos de su tipo de cambio real efectivo, el índice más importante para el comercio. , competitividad, inflación y política monetaria.Este retroceso reciente se produce después de su aumento de casi el 7% de febrero a abril, cuando el dólar beneficiadodesde el vuelo a la seguridad provocado por el impacto económico de Covid-19. Pero incluso con la modesta corrección reciente, el dólar sigue siendo la divisa principal más sobrevaluada del mundo.Sigo esperando que este amplio índice del dólar caiga hasta un 35 por ciento para fines de 2021. Esto refleja tres consideraciones: el rápido deterioro de los desequilibrios macroeconómicos en los Estados Unidos, la ascendencia del euro y el renminbi como alternativas, y el fin del aura de Excepcionalismo estadounidense eso le ha dado al dólar una resistencia similar al teflón durante la mayor parte de la era posterior a la Segunda Guerra Mundial.

El primer factor, los crecientes desequilibrios de Estados Unidos, se está desarrollando con fuerza. La confluencia de una erosión sin precedentes del ahorro interno y el déficit de cuenta corriente es asombrosa.

Por primera vez desde la crisis financiera mundial de 2008-09, la tasa de ahorro nacional neto ha entrado en territorio negativo, al menos el 1% en el segundo trimestre. Y lo hizo a gran velocidad, cayendo 3,9 puntos porcentuales con respecto al trimestre anterior, la caída más pronunciada desde que comenzaron los registros en 1947.

Una persona camina por un tranquilo Times Square en Nueva York el 24 de agosto. A menos 1 por ciento en el segundo trimestre, la tasa de ahorro nacional neto de Estados Unidos entró en territorio negativo por primera vez desde la crisis financiera mundial de 2008. Foto: EPA-EFE

Lo que desencadenó este colapso de ahorros sin precedentes no es ningún secreto. El aumento temporal de los ahorros personales provocado por Covid-19 ha sido más que compensado por una expansión récord en el déficit presupuestario federal. Ley de Ayuda, Alivio y Seguridad Económica por Coronavirus (CARES) presentó cheques de ayuda por valor de 1.200 dólares para la mayoría de los estadounidenses y una fuerte expansión de los beneficios del seguro de desempleo. Esto impulsó la tasa de ahorro personal a un inaudito 33,7 por ciento en abril, pero retrocedió rápidamente al 17,8 por ciento en julio, y se prevé que caiga más drásticamente con la reciente expiración de las prestaciones por desempleo ampliadas.

Esto se compensó con un aumento anualizado de US $ 4,5 billones del déficit federal en el segundo trimestre (sobre una base de ahorro neto), a US $ 5,7 billones, que ahogó el aumento de US $ 3,1 billones en el ahorro personal neto.Con el el déficit presupuestario federal se dispara hacia el 16 por ciento del producto interno bruto este año financiero, según la Oficina de Presupuesto del Congreso, la caída de los ahorros es solo una pista de lo que se avecina.

Esto provocará un colapso del déficit por cuenta corriente de Estados Unidos. Al carecer de ahorros y querer invertir y crecer, Estados Unidos debe importar ahorros excedentes y tener déficits externos masivos para atraer capital extranjero.

Esto fue confirmado por las estadísticas de transacciones internacionales del segundo trimestre publicadas recientemente. Como reflejo de la caída del ahorro, el déficit en cuenta corriente de Estados Unidos se amplió al 3,5 por ciento del PIB, el peor desde el déficit del 4,3 por ciento en el cuarto trimestre de 2008.

Esta ampliación del déficit en 1,4 puntos porcentuales con respecto al trimestre anterior es el mayor deterioro desde que comenzaron los registros en 1960. Al igual que el colapso del ahorro, la dinámica de la cuenta corriente se desarrolla de manera feroz.

Dado que es probable que la tasa de ahorro interno neto alcance niveles récord de menos 5-10 por ciento del ingreso nacional, espero que el déficit en cuenta corriente supere su récord de 2005 del 6,3 por ciento del PIB. Impulsado por el aumento explosivo del déficit presupuestario federal este año y el próximo, el colapso del ahorro interno y la implosión de la cuenta corriente deberían desarrollarse casi a la velocidad del rayo.No son solo los ahorros rápidamente desestabilizadores y los desequilibrios en cuenta corriente los que están ejerciendo presión a la baja sobre el dólar. UNcambioen la estrategia de política de la Reserva Federal es un ingrediente nuevo e importante. Al pasar a un enfoque que ahora apunta a la inflación promedio, la Fed está enviando un mensaje importante: es probable que las tasas de interés cero persistan por más tiempo de lo que se pensaba, independientemente de cualquier sobrepaso temporal del objetivo del 2 por ciento.

Este nuevo sesgo hacia la acomodación monetaria efectivamente cierra una opción importante – los ajustes al alza de las tasas de interés – que ha moderado durante mucho tiempo las caídas de las monedas en la mayoría de las economías. Por defecto, eso pone aún más presión sobre la caída del dólar como válvula de escape de los desequilibrios macroeconómicos que se deterioran rápidamente en Estados Unidos.

En resumen, el vicio está apretando un dólar aún sobrevaluado. El ahorro interno se está hundiendo como nunca antes, y el saldo de la cuenta corriente sigue su ejemplo. No espere que la Fed, más centrada en respaldar los mercados de acciones y bonos que en apoyarse contra la inflación, salve el día. La caída del dólar apenas ha comenzado.

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